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AWD Underperformer
19.08.2005
LRP
Olaf Kayser, Analyst der LRP Landesbank Rheinland-Pfalz, stuft die Aktie von AWD (ISIN DE0005085906 / WKN 508590) weiterhin mit "Underperformer" ein.
Zur Jahresmitte werde deutlich, dass das Geschäftsjahr 2005 für AWD ein schwieriges werde. Während der Finanzdienstleister in den vergangenen Jahren in jedem Quartal mit einem zweistelligen Umatzwachstum und überproportionalen EBIT-Anstieg geglänzt habe, habe bereits das 1. Quartal mit einem nur 2% höheren Umsatz erste Bremsspuren gezeigt. Im 2. Quartal habe AWD sogar einen Umsatzrückgang zu verzeichnen gehabt, obwohl man erstmals den erworbenen britischen Finanzdienstleister Chase de Vere konsolidiert habe, der einen Umsatzbeitrag von 10 bis 12 Mio. Euro geliefert habe. Trotz Akquisitions- und Integrationskosten von 3 Mio. Euro für Chase de Vere, sei das EBIT konstant geblieben, was für eine verbesserte Effizienz spreche.
Vor dem Hintergrund betrachte man das laufende Jahr als Jahr der Konsolidierung beim AWD, das zu einem Umsatzrückgang und einer Stagnation des operativen Ergebnisses führen dürfte. Allerdings gehe man davon aus, dass ab 2006 mit einem erwarteten Nachlassen der Kundenzurückhaltung in Deutschland und dem Wegfall von Restrukturierungskosten, AWD wieder zu zweistelligen Wachstumsraten mit überproportionalem Ergebnisanstieg zurückkehren werde.
Wegen der demographischen Entwicklung werde die private und betriebliche Altersvorsorge unverändert ein Wachstumsmarkt bleiben, weil die Eigenvorsorge unausweichlich werde. Aus Sicht der Analysten sei es deshalb nachvollziehbar, dass AWD unverändert an den Zielen festhalte, bis 2008 einen Umsatz von über 1 Mrd. Euro und ein operatives Ergebnis von mindestens 135 Mio. Euro zu erzielen. Entsprechend hätten die Analysten ihre Gewinnschätzung angepasst: 2005e: 1,39 Euro (zuvor: 1,63 Euro); 2006e: 1,84 Euro (1,95 Euro); 2007e: 2,29 Euro (2,29 Euro).
Trotz der saisonalen Schwäche bewerte man die mittelfristigen Wachstumsperspektiven für AWD unverändert positiv. Die Nachfrage nach Altersvorsorgeprodukten dürfte weiter zulegen, wovon AWD wegen seines breiten Hersteller- und Produktportfolios sowie der starken Vertriebskraft von über 6.200 Beratern überproportional profitieren sollte. Kurzfristig dürften die etwas enttäuschenden Quartalszahlen allerdings die Wachstumsphantasie belasten und Investoren verunsichert haben.
Mit einem KGV (2006e) von 18,5 sei die Aktie auch nach dem jüngsten Kursrückschlag immer noch nicht günstig bewertet. Der faire Wert auf Basis des Wertschöpfungsmodells liege bei 33 Euro, so dass man das derzeitige Kursniveau für ausgereizt halte.
Da die Analysten der LRP auch für das 3. Quartal keine nennenswerte Besserung erwarten, die für neue Kursimpulse sorgen könnte, halten sie an ihrem "Underperformer"-Rating für die AWD-Aktie fest. Das Kursziel 12/2005 liege bei 33 Euro.
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